各大车企陆续公布5 月销量数据，主流厂商同比普遍实现增长。以比亚迪为首，多家厂商掀起降价潮，通过“一口价”与限时优惠等方式抢占份额。即便行业协会相继提出公平竞争倡议，但我们仍认为新一轮价格战难以避免。
点评
5 月新能源车鏖战加剧，强者愈强。比亚迪5 月销量38.2 万辆，同/环比增长15%/1%；尽管在高端市场有所突破，但中低端市场面临零跑、吉利等新车竞争压力，1–5 月累计销量176.3 万辆，同比增长39%，全年目标完成率32%，略低于预期。方程豹与腾势5 月销量分别为12,592 辆和15,806 辆，同比大增418.2%与29.3%，新车上市带动快速爬坡；仰望5 月销量仅139 辆，环比微增3%，同比下降80%，累计销量不足800 辆，表现亟待改善。海外出口8.9万辆，同比增长133.6%，保持强劲。吉利5 月新能源销量13.8 万辆，同/环比增长135%/10%，新能源渗透率达59%；1–5 月累计60.3 万辆，全年目标完成率已达40%。银河品牌5 月销量达10.2 万辆，同比近三倍增长，其中星愿单月销量创新高达3.9 万辆。领克5 月销量2.76 万辆，同比增长27%，新能源占比达63%；极氪5 月交付1.89 万辆，累计近50 万辆，007 GT 上市一个月即实现首万辆交付。
零跑卫冕新势力月度销冠，特斯拉持续承压。零跑汽车5 月销量4.51 万辆，同/环比续增148%/10%，月销首次突破4.5 万辆，连续3 个月登顶新势力月度销冠。5 月中旬新款C10 上市，续航与智能化再度升级，未来几个月C 系列将持续迎来更新，B01 上市则有望开启新一轮强产品周期，待产能瓶颈取得突破后，我们看好其月销加速迈向5万辆新台阶。特斯拉上海工厂5 月交付61,662 辆，同比下降15%，销量已连续8 个月承压。为提振中国市场表现，特斯拉上周宣布，在6 月底前允许智能辅助驾驶功能转移至新车；同时，Model 3/Y 也首次纳入“新能源汽车下乡”推广目录。展望下半年，国内价格战或进一步加剧，特斯拉除持续降价促销外，短期内提升销量手段有限。
理想汽车5 月批发销量达4.1 万辆，同/环比增长17%/20%，L 系列焕新后表现稳健，MEGA 因5 月末才开始交付，短期贡献有限。在纯电SUV 理想i8 于下半年交付前，增程车型仍将是销量支柱；而MEGA 能否维持热销，将对理想下半年纯电产品矩阵表现起到关键定调作用。小鹏汽车5 月销量为3.4 万辆，同比大增230%、环比微降4%，连续7 个月月销破3 万。Mona M03 与P7+依然是主力车型，而G9、G6、X9 改款后尚未放量，Mona M03 Max 订单也正面临零跑、吉利等竞品挤压，后续市场表现仍待观察，在未调整价格的背景下，Q2 增长可能短期承压。小米汽车5 月销量超2.8 万辆，环比基本持平。YU7 亮相后市场热度持续走高，进店量持续增长，最终定价值得期待；工厂二期预计6 月中旬竣工，最快7 月、最迟8 月实现投产，产能释放节奏将成为全年销量走势的关键变量。
蔚来方面，5 月批发销量2.3 万辆，同/环比变动+13%/-3%，月销守住2 万辆大关。其中主品牌销量为1.3 万辆，环比下滑31%，主要受终端降价退坡影响。5 月主力车型5566 完成改款，若6 月起未能显著回暖，将严重制约其2025年销量翻倍目标的实现。子品牌乐道5 月销量为6281 辆，增长幅度有限，萤火虫并非走量车型。考虑到公司前5个月仅完成全年交付目标的约20%，我们对其全年目标达成表示悲观。鸿蒙智行5 月批发销量达4.5 万辆，其中问界销量为3.7 万辆，同/环比均增长35%，短期交付可持续性压力有所缓解。但M9 和M8 均基于赛力斯第三工厂生产，产能分配与爬坡节奏仍需关注。智界与享界受制于鸿蒙内外部竞争，后续市场表现存在较大不确定性；新推出的尊界定价超出预期，但初期订单平平；而尚界上市后，“五界”在产品定位与渠道策略上的差异化将成为关键。
总体来看，我们预计下半年车市“增收不增利”的趋势仍将持续，监管趋严将限制中尾部车企继续“以价换量”，行业出清加速，终端动销波动恐加剧。而具备品牌力和性价比优势的车企，有望在激烈竞争中笑到最后。